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歐派轉債754833申購價值分析

時間:2019-08-16 10:08

  8月16日,歐派轉債開始申購,債券評級:AA,無擔保,廣東民營企業(評級一般)。

  轉債情況

  總體印象:行業排名第一, 營收是好萊客的5倍,利潤是其4倍。

  控股股東認購情況:承諾認購發行總數的53.51%。

  轉股價:101.46元,目前轉股價值101.81元。

  1. 評級:AA

  2. 票面利率:續存期6年,本息合計115.30元,票息一般。

  3. 轉股價下修條件嚴格:15/30, 80%

  4. 行業對標:好客轉債。行業、票息、轉股價下修條件均與好客轉債一致。

  正股質地

  大家對歐派轉債的正股歐派家居,想必一定不陌生,甚至達到了耳熟能詳的地步。那句廣告語“有家有愛有歐派”,10多年了一直在我們耳邊響起。歐派家居的代言人都是當下最紅最火的女明星,以前是蔣雯麗,現在是孫儷。

  之所以扯這么遠(好像一下扯到了娛樂圈),就是為了說明一個問題:歐派的知名度和影響力。有的時候,投資是件很簡單的事,看看老百姓的口碑就知道公司質地究竟如何。就像一提到白酒就會想到茅臺,一提到櫥柜就會想到歐派,歐派已經成了國內高端家具的代名詞。

  當然,歐派家居完全是名副其實的。作為目前家具行業唯一一個營收超過100億的上市公司,歐派家居是無可爭議的行業龍頭。下圖是家具行業上市公司基本情況對比,大家可以自行感受一下歐派家居的龍頭地位。

  公司的主打產品是櫥柜和衣柜。2018年,櫥柜占公司營收的50.1%,行業第一,營收超過行業第二至六名收入之和,二至六名是:志邦櫥柜、金牌櫥柜、皮阿諾、索菲亞和我樂家居。衣柜占公司營收的36%,行業第二,行業第一是索菲亞,三至五名分別是好萊客、德爾未來和頂固集創。

  

  除了櫥柜和衣柜外,公司還在木門、金屬門窗、衛浴等大家居上發力,營收雖不多,但發展很迅猛,有望成為公司新的增長點。另外,除了大家熟知的歐派品牌外,公司還有兩個子品牌:一個是歐鉑尼,主打門窗產品;另一個是歐鉑麗,主要針對年輕人推出中低端產品。

  從家居行業發展看,雖然目前地產處于下行周期,但家居行業與地產并不是簡單的正相關關系。尤其在存量房裝修上,隨著人們日益增長的對高品質高品位生活的追求,應該說家居行業繁榮的頂點還遠遠沒有到來。

  投資申購建議

  預計歐派轉債上市首日價格在103~105元之間。按歐派家居8月13日的收盤價測算,歐派轉債平價為96.64元。可參照的平價可比標的為華鈺轉債,其平價為95.77元,當前轉股溢價率為6.46%,可參照的規模可比標的是光電轉債,當前轉股溢價率為5.33%。考慮到歐派轉債具有一定的債底保護性,正股經營業績穩健,預計上市首日的轉股溢價率在7%~9%之間,對應的上市價格在103~105元區間。

  預計配售比例在60%左右。本次發行前,公司控股股東姚良松持有公司68.54%股份。姚良松承諾優先配售8.00億元,占其可優先配售額度的78.09%,為本次公開發行可轉債總額的53.51%。在此基礎上我們預計配售比例在60%左右,留給市場的申購規模為5.98億元。

  預計中簽率在0.06%~0.09%。歐派轉債總申購金額為14.95億元,若配售比例為60%,那么可供投資者申購的金額為5.98億元,若網上申購戶數為70~100萬,單戶申購金額按上限打新,預計中簽率在0.06%~0.09%之間。

  綜合來看,歐派轉債具有一定債底保護性,當前平價水平適中,上市預計獲得7%~9%的溢價率,條款方面中規中矩,正股基本面經營穩健,因此建議投資者適當參與申購。

 
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